重心功绩：公司近期揭橥2023 年年报和2024 年一季报。23 年完成开业收入36.3亿元（yoy+15.9%）；完成归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 完成开业收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；完成归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡巩固根底，即饮引颈伸长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类永别完成收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季展现杰出。2012 年至 2023 年，香飘飘一口吻 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额维系第一。公司的冲泡奶茶健壮化升级+加快排泄下重墟市，估计24-26 年仍将回归妥当伸长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起慢慢饱动上市铺货事业。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等地域得到杰出的发卖反应，正式上市首年完成税前发卖收入超 2 亿元，墟市潜力获得饱满验证。得益于独立的即饮发卖团队，公司筹备即饮营业的静心力明显晋升，正在重心渠道铺货、灵便化陈设、终端冰冻化等方面，均得到了长足先进，即饮渠道供职本事获得明白降低。跟着即饮界限效应晋升冲泡，估计即饮毛利率希望改正。

　　包材价值回落，界限效应晋升，公司结余本事改正。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），要紧受益于奶茶杯、纸箱等原料价值回落以及界限效应晋升；公司发卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），要紧系新品扩充营销用度晋升以及终端冰冻化筑立等；照料用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋瞻望：2024 年公司将周旋“双轮驱动”计谋，延续饱动冲泡的更始升级以及即饮第二发展弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶获取杰出墟市反应的根基上，进一步产物优化升级与墟市探测，延续饱动冲泡“渠道下重”，饱满阐扬冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地安祥性等上风。2024年，公司即饮营业将会不断盘绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款重心产物发展，期近饮发卖旺季，公司将会不断增强终端的冰冻化筑立，并扩展自愿卖出机发卖网点，进一步晋升公司的冰冻化秤谌。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益永别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值法子，推算公司权柄价钱为88.36 亿元，对应宗旨价21.51 元，支持买入评级。

　　危机提示：果汁茶动销不足预期、原质料本钱大幅上升、发卖用度加入高增危机。香飘飘(603711)：冲泡生意回归妥当 即饮引颈二次发展